原標題：8月信用債發行「量增價跌」：規模再破萬億創歷史第四高
在連續幾個月發行遇冷后，信用債一級市場在8月再度回暖。
21世紀經濟報導記者根據Wind統計，8月信用債（企業債、公司債、中票、短融、PPN）發行規模達到1.1萬億，環比上月上漲41%，單月發行規模僅次於今年4月（1.6萬億）、3月（1.5萬億）及2016年3月（1.2萬億）。此外，發行利率（加權平均）亦出現回落，8月信用債發行呈現出「量增價跌」的態勢。合計來看，前8月信用債發行規模達8.22萬億，已完成全年目標任務的84%。
天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，近期信用債一級市場回暖有兩個原因：一是發行人發債意願大幅提升，二是投資者對高票息優質資產的需求增加。
「8月債市面臨貨幣穩、信用緩、經濟逐步修復的組合。長端利率在基本面和資金面的共振下處於震蕩行情，而信用利差壓縮、發行利率下行、違約邊際放緩，信用債市場表現則更為亮眼。」中信證券首席固收分析師明明表示。
發行規模再破萬億
按照年初國務院常務會議的要求，今年公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元。記者根據Wind數據統計，2019年公司類信用債凈融資規模為2.2萬億，今年增加1萬億意味著信用債凈融資規模要達到3.2萬億。數據還顯示，2020年信用債到期規模為6.5萬億，意味著2020年信用債發行規模要達到9.7萬億，才能完成國常會的要求。
Wind數據顯示，1-8月信用債發行規模已達8.22萬億，完成了全年目標任務的84%。縱向對比看，這一發行規模僅次於2019年、2016年全年發行規模，超過其他年度發行規模。
從月度來看，3、4月間貨幣寬鬆，大量發行人湧入債券市場，信用債發行「井噴」——3月發行規模達到1.5萬億，4月進一步上漲至1.6萬億，創出歷史新高。5月以來，隨著貨幣政策轉向中性、國債利率觸底反彈，信用債一級市場發行遇冷。究其原因，主要是上半年企業已經獲得了較多的融資，發債意願不強。
不過8月信用債發行規模再度突破萬億，環比上升四成，單月發行規模創出歷史第四高。孫彬彬分析稱，滾續發債壓力提高了企業的發行意願：一方面，上半年企業發行的短融、超短融債券於8月、9月陸續到期；另一方面，7月以來信用債市場的中短期凈融資幾近於零，因此企業實際上已經積累了較高的發行意願。
「此外，二級市場信用債收益率的持續走低間接抬高了一級市場拿券的性價比，投資者的認購情緒被引爆，認購情緒指標創近半年新高。」孫彬彬稱。
北京某中型券商投行部人士分析表示，8月信用債發行增加還有一個技術性因素。一般來說，8月底需更新披露中報。如果8月後發債，相應需要增加中報等材料，因此一些發行人就趕在8月底前發債，避免增加不必要的程序。
從行業看，8月建築裝飾、交通運輸和採掘三個行業信用債佔比均有明顯提升。而建築裝飾和交通運輸行業中城投類企業較多，意味著地方政府融資平台通過增加發債融資，推進基礎設施建設。
Wind數據顯示，8月城投債發行規模為3321億，環比上月上漲18%。「8月份信用債發行規模有所反彈，一方面是地方融資平台仍然在為恢復經濟持續發力，另外利率上行速度放緩。」申萬宏源首席固收分析師孟祥娟表示。
具體而言，8月10年期國債到期收益率平均值為2.98%，較7月環比上升3個BP。雖然10年期國債到期收益率連續第四個月上行，但上行幅度明顯收窄，而利率走勢平穩則有利於穩定發行人的預期。
票面利率下行
Wind數據顯示，今年信用債發行票面利率整體呈現出先下行、後上行的趨勢。以中票發行票面利率（加權平均）為例，1月為4.01%，然後逐步下行至4月的3.24%，此後逐步上行，至7月達到4.58%，8月再度回落。
明明表示，受資金成本低位運行影響，今年1月至4月的一級發行票面利率處於下行趨勢。隨後因央行態度偏緊、供給壓力等因素，一級發行票面利率回升至今年年初的水平。近期貨幣政策回歸常態的調整基本到位，信用債一級發行票面利率出現下行。
據記者梳理，8月不同評級不同期限的信用債發行利率均有所下行。Wind數據顯示，8月一年期AA、AAA短融發行利率（加權平均）分別為4.30%、3.21%，分別較上月下行52BP、35BP。再如，8月三年期AA、AAA中票發行利率（加權平均）分別為4.73%、3.82%，環比上月亦出現回落。
「上半年因為市場利率走低，發行人一直希望票面利率下降，但6、7月票面一直很高，因此發行人8月降低了票面要求，但市場卻給出了超預期，發行規模上升而利率下行。」前述北京中型券商投行部人士表示，「8月能明顯感覺到信用債一級市場回暖，部分弱資質企業的投標倍數也是超預期的好。」
孫彬彬表示，從信用環境的變化情況看，當前信用債違約所涉規模已經超過去年同期，但新增違約主體較少，近期發行與節奏也未超市場預期，所以信用環境總體仍然處在相對穩定的狀態。考慮到當前宏觀利率下行空間有限，維持票息策略仍是較好選擇。
9月2日召開的國務院常務會議指出，下一步要堅持穩健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續性，不搞大水漫灌，引導資金更多流向實體經濟，以促進經濟金融平穩運行。
前述券商投行部人士認為，展望後市，基本面仍處於漸進復甦狀態，寬貨幣逐步收斂但會保障資金面合理充裕，寬信用延續但力度有所下降，利率債難有趨勢性機會，信用債仍可適度下沉資質博取票息，但需適當控制槓桿水平。
（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）
September 02, 2020 at 11:42PM
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