來源：興證固收研究
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投資要點
1、 一級市場：信用債發行量和凈融資量均小幅減少
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均小幅減少。
本周信用債新債發行共1622.00億元，較上周環比減少43.33 %。從債券種類來看，本周短融、中票和公司債發行規模均小幅減少。具體而言，本周短融發行741.00億元，中票發行374.50億元，公司債本周發行434.10億元。從主體類型來看，本周產業債發行72.40億元，本周無城投債發行。
2、 二級市場：本周信用債收益率繼續調整
本周信用債市場繼續調整，收益率整體上行。收益率方面，本周交易日較少，但城投債和中票各等級、各期限債券收益率均表現出了較大幅度的上行。信用利差方面，本周，城投債各等級、各期限信用利差均表現走闊，中票除AAA等級7年期收窄外，其餘各等級、各期限信用利差均走闊。
本周資金價格表現分化，央行連續逆回購操作釋放資金。資金價格方面，長短端融資成本表現分化，其中ROO1持續下行69.45BP，而R007則是持續上行，整體小幅上行13.72BP，此外中等期限的3M SHIBOR持續上行2.40BP。央行公開市場操作層面，本周央行累計開展5000億元逆回購操作，由於本周無逆回購到期，從全口徑測算，央行本周凈投放5000億元人民幣，對資金價格的平穩起到了一定的緩釋作用。節后即將跨月以及跨半年度，資金波動以及央行的態度或將在短期內繼續影響投資者的預期以及債券市場的波動。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交在其中的佔比下降明顯，佔比中樞在20%左右（上周為32%左右）。低於估值成交中，城投債佔比有所上行。以3年期中票為例，本周信用債的估值收益率繼續回調，信用利差也明顯走闊，本周低於估值成交佔比的中樞下行到20%上下；同時，從低於估值成交和高於估值成交在信用債總成交量中佔比情況來看，相較於上周皆有一定程度的下降；從本周低於估值成交的情況來看，城投債佔比有所上行；而高於估值成交中產業債佔比仍然更多。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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一
一級市場：信用債發行量和凈融資量均小幅減少
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均環比小幅減少。本周信用債新債發行共1622.00億元，較上周環比減少43.33 %。從債券種類來看，本周短融、中票和公司債發行規模均小幅減少。具體而言，本周短融發行741.00億元（上周1073.00億元），中票發行374.50億元（上周759.60億元），公司債本周發行434.10億元（上周958.69億元）。從主體類型來看，本周產業債發行72.40億元（上周29.00億元），本周無城投債發行（上周42.00億元）。
本周信用債到期規模小幅減少（本周為1258.65億元，上周為1953.11億元，環比減少35.56%），凈融資量增加幅度也有所減少（本周363.35億元，上周909.18億元）。
從細分指標來看：
1. 短融發行規模小幅減少，公用事業和建築裝飾位於前二，合計佔比超四成。本周有16個行業發行短融，排名靠前的行業是公用事業（198.00億元）、建築裝飾（123.00億元）和交通運輸（120.00億元）行業。
2. 中票發行規模小幅減少，建築裝飾和公用事業位於前二，合計佔比近五成。本周有12個行業發行中票，排名靠前的行業是建築裝飾（99.00億元）、公用事業（75.00億元）和綜合（50.00億元）。
3. 公司債發行規模小幅減少，綜合和建築裝飾位於前二，合計佔比近八成。本周有9個行業發行公司債，排名靠前的行業是綜合（169.00億元）、建築裝飾（146.00億元）和交通運輸（54.00億元）。
二
二級市場：本周信用債收益率繼續調整
本周信用債市場繼續調整，收益率整體上行。收益率方面，本周交易日較少，但城投債和中票各等級、各期限債券收益率均表現出了較大幅度的上行。信用利差方面，本周，城投債各等級、各期限信用利差均表現走闊，中票除AAA等級7年期收窄外，其餘各等級、各期限信用利差均走闊。
本周資金價格表現分化，央行連續逆回購操作釋放資金。資金價格方面，長短端融資成本表現分化，其中ROO1持續下行69.45BP，而R007則是持續上行，整體小幅上行13.72BP，此外中等期限的3M SHIBOR持續上行2.40BP。央行公開市場操作層面，本周央行累計開展5000億元逆回購操作，由於本周無逆回購到期，從全口徑測算，央行本周凈投放5000億元人民幣，對資金價格的平穩起到了一定的緩釋作用。節后即將跨月以及跨半年度，資金波動以及央行的態度或將在短期內繼續影響投資者的預期以及債券市場的波動。
本周信用債明顯偏離估值成交情況
信用債明顯偏離估值成交的觀察指標構建：對於信用債明顯偏離估值成交情況，我們選取了公募發行的信用債品種（包括公司債、企業債、中票、短融/超短融）作為觀察標的，並篩選了每日成交量大於0，且成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率幅度大於50BP的信用債作為樣本進行分析。
低於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）<-50BP的債券定義為低於估值成交樣本；
高於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）>50BP的債券定義為高於估值成交樣本。
具體統計中，我們剔除了超AAA發行人的相關債券，這類發行人主要是大型央企，具有類利率品性質。超AAA發行人主要包括鐵道總公司、匯金公司、國家電網公司、中國南方電網、三峽集團、三峽新能源、中國石油集團、中國石化集團、中國石油、中國石化、中國電信、中國聯通等。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交在其中的佔比下降明顯，佔比中樞在20%左右（上周為32%左右）。低於估值成交中，城投債佔比有所上行。以3年期中票為例，本周信用債的估值收益率繼續回調，信用利差也明顯走闊，本周低於估值成交佔比的中樞下行到20%上下；同時，從低於估值成交和高於估值成交在信用債總成交量中佔比情況來看，相較於上周皆有一定程度的下降；從本周低於估值成交的情況來看，城投債佔比有所上行；而高於估值成交中產業債佔比仍然更多。
下面我們對低於估值成交的情況進行具體分析。
分主體評級來看，當前的市場環境下，投資者依然偏好高主體評級的產業債，同時本周低於估值成交的高主體評級城投債也佔比更多。本周產業債低於估值成交依然主要集中在AA+及以上高主體評級債券中；而低於估值成交的城投債中，AA+及以上高主體評級城投債佔比也依然更多。
從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看，
主要分佈在房地產、非銀金融、綜合等領域，且以AA+及以上優資質主體債券為主。從產業債低於估值成交的各行業佔比情況的周度變化來看，房地產、公用事業佔比較上周大幅提升，紡織服裝、化工、建築等行業佔比較上周下行明顯。
從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看，主要分佈在浙江、湖北、江西、湖南等地區，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在湖北、重慶、安徽等地區。從城投債低於估值成交的各地區佔比情況的周度變化來看，浙江、海南、廣東等地區佔比提升明顯，貴州、湖南、江蘇等地區佔比明顯下降。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
June 27, 2020 at 09:08PM
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【興證固收.信用】假日臨近，信用債繼續調整——信用債回顧（2020.6.22-2020.6.24）-財經新聞 - 臺灣新浪網
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