來源：興證固收研究
投資要點
1、一級市場：信用債發行量和凈融資量均有所減少
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均有所減少。本周信用債新債發行共2697.83億元，較上周環比減少4.55%。從債券種類來看，本周短融和中票發行規模小幅減少，公司債發行規模小幅增加。
2、二級市場：本周信用債收益率多數下行。
本周信用債收益率多數下行。城投收益率，除1年期AA等級和7年期各等級上行外，其餘各期限各等級城投債收益率均下行，5年期AA等級和AA-等級下行幅度最大（-5.54bp）；中票收益率，各期限各等級收益率均下行，1年期AA+等級下行幅度最大（-4.09bp)。信用利差方面，本周城投債7年期各等級走闊，其餘各期限各等級利差均收窄，其中5年期AA等級和AA-等級收窄幅度最為明顯（-10.73bp）。中票除7年期各等級走闊外，其餘個期限各等級利差均收窄，其中5年期AA-等級收窄幅度最為明顯（-8.50bp）。等級利差方面，本周城投債各期限各等級均小幅收窄。中票3年期各等級利差保持不變，5年期各等級利差小幅收窄。
短端資金價格回落。短端資金價格方面，R001較上周五下行115.86bp，R007較上周五上行67.46bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅回落，較上周五下行1.10 bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展9000億逆回購操作，本周有4200億元逆回購到期，央行本周實現凈投放4800億元。整體來說，市場資金面的壓力緩和有利於債市短期的小幅穩定，但仍需關注長端資金價格波動的方向問題以及延展性。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交的佔比總體水平較上周略有上行，佔比中樞在32%左右（上周為31%左右）。低於估值成交中，城投債佔比有所提升。分主體評級來看，當前的市場環境下，投資者依然偏好高主體評級的產業債，本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比較上周有所下降，城投債的高主體評級佔比較上周略有上升。從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看，主要分佈在房地產、綜合、建築裝飾等領域，且以AA+及以上優資質主體債券為主。從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看，主要分佈在浙江、安徽、湖北等地區，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在浙江、湖北、江西等地區。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量和凈融資量均有所減少
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均有所減少。本周信用債新債發行共2697.83億元，較上周環比減少4.55%。從債券種類來看，本周短融和中票發行規模小幅減少，公司債發行規模小幅增加。具體而言，本周短融發行985.90億元（上周1076.20億元），中票發行396.90億元（上周461.60億元），公司債本周發行1199.93億元（上周1097.84億元）。從主體類型來看，本周產業債發行102.10億元（上周0億元），本周城投債發行13.00億元（上周190.80億元）。
本周信用債到期規模有所增加（本周為2191.49億元，上周為2039.43億元，環比增加7.46%），凈融資量有所減少（本周506.34億元，上周787.01億元，環比減少35.66%）
從細分指標來看：
1. 短融發行規模小幅減少，綜合和建築裝飾位於前二，合計佔比近4成。本周有18個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（224.50億元）、建築裝飾（115.80億元）、公用事業（103.50億元）。
2. 中票發行規模小幅減少，建築裝飾和交通運輸位於前二，合計佔比近7成。本周有5個行業發行中票，排名靠前的行業是建築裝飾（178.20億元）、交通運輸（97億元）、綜合（86.70億元）。
3.公司債發行規模小幅增加，建築裝飾和綜合位於前二，合計佔比超六成。本周有11個行業發行公司債，排名靠前的行業是建築裝飾（418.36億元）、綜合（217.20億元）和房地產（157.50億元）。
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二級市場：本周信用債收益率多數下行
本周信用債收益率多數下行。城投收益率，除1年期AA等級和7年期各等級上行外，其餘各期限各等級城投債收益率均下行，5年期AA等級和AA-等級下行幅度最大（-5.54bp）；中票收益率，各期限各等級收益率均下行，1年期AA+等級下行幅度最大（-4.09bp)。信用利差方面，本周城投債7年期各等級走闊，其餘各期限各等級利差均收窄，其中5年期AA等級和AA-等級收窄幅度最為明顯（-10.73bp）。中票除7年期各等級走闊外，其餘個期限各等級利差均收窄，其中5年期AA-等級收窄幅度最為明顯（-8.50bp）。等級利差方面，本周城投債各期限各等級均小幅收窄。中票3年期各等級利差保持不變，5年期各等級利差小幅收窄。
短端資金價格回落。短端資金價格方面，R001較上周五下行115.86bp，R007較上周五上行67.46bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅回落，較上周五下行1.10 bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展9000億逆回購操作，本周有4200億元逆回購到期，央行本周實現凈投放4800億元。整體來說，市場資金面的壓力緩和有利於債市短期的小幅穩定，但仍需關注長端資金價格波動的方向問題以及延展性。
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本周信用債明顯偏離估值成交情況
信用債明顯偏離估值成交的觀察指標構建：對於信用債明顯偏離估值成交情況，我們選取了公募發行的信用債品種（包括公司債、企業債、中票、短融/超短融）作為觀察標的，並篩選了每日成交量大於0，且成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率幅度大於50BP的信用債作為樣本進行分析。
低於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）<-50BP的債券定義為低於估值成交樣本；
高於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）>50BP的債券定義為高於估值成交樣本。
具體統計中，我們剔除了超AAA發行人的相關債券，這類發行人主要是大型央企，具有類利率品性質。超AAA發行人主要包括鐵道總公司、匯金公司、國家電網公司、中國南方電網、三峽集團、三峽新能源、中國石油集團、中國石化集團、中國石油、中國石化、中國電信、中國聯通等。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交的佔比總體水平較上周略有上行，佔比中樞在32%左右（上周為31%左右）。低於估值成交中，城投債佔比有所提升。以3年期中票為例，本周各信用等級的信用債估值收益率和信用利差均下行，本周低於估值成交佔比的中樞較上周略有上升，在32%左右；同時，從低於估值成交和高於估值成交在信用債總成交量中的周度佔比情況來看，低於估值成交和高於估值成交的佔比較上周均有所上升；從本周低於估值成交的情況來看，城投債佔比較上周有所上升，佔比中樞在59%水平附近（上周為51%左右）；而高於估值成交中產業債佔比仍然更多。
分主體評級來看，當前的市場環境下，投資者依然偏好高主體評級的產業債，本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比較上周有所下降，城投債的高主體評級佔比較上周略有上升。本周產業債低於估值成交依然主要集中在AA+及以上高主體評級債券中，佔比較上周有所下降，中樞在87%的水平附近波動；而低於估值成交的城投債中，本周AA+及以上高主體評級城投債佔比較上周略有上行，佔比中樞為65%（上周為63.1%左右）。
從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看，主要分佈在房地產、綜合、建築裝飾等領域，且以AA+及以上優資質主體債券為主。從產業債低於估值成交的各行業佔比情況的周度變化來看，房地產、綜合等行業佔比較上周提升明顯，化工、交通運輸等行業佔比較上周有所下降。
從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看，主要分佈在浙江、安徽、湖北等地區，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在浙江、湖北、江西等地區。從城投債低於估值成交的各地區佔比情況的周度變化來看，浙江、安徽、湖北等地區佔比上升明顯，江蘇、重慶等地區佔比有所下降。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
September 25, 2020 at 02:00PM
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【興證固收·信用】市場短期緩和，城投偏好仍在——信用債回顧（2020.09.21-2020.09.25）-財經新聞 - 臺灣新浪網
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