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全球信用市場展望 - 工商時報

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受到新冠疫情動盪,全球信用市場出現流動性緊縮。信用資產評價雖然已從谷底反彈,投資人仍可在信用市場中發掘投資機會,且未來幾季機會還會陸續浮現。PIMCO全球信用事業投資長Mark Kiesel,以及企業特殊情況團隊主管Jamie Weinstein探討全球信用市場的投資展望。

問:目前看來,全球經濟似乎已走上復甦之路,PIMCO如何看待目前的信用市場環境?

Kiesel:儘管美國失業率近期已經下降至接近13% 的水平,但是美國第二季GDP可能會負成長35%至40%。為了刺激放款活動與改善市場流動性,美國聯準會推出購債計畫與其他各種措施,將資產負債表大幅擴張約2兆美元。美國國會亦陸續通過多項支出法案,總規模已接近3兆美元,比起2008年全球金融危機時期高出了一倍以上。

此外,新冠肺炎的新增確診病例開始減緩,且經濟活動陸續重啟。PIMCO認為接下來美國經濟將以「U型」、而非「V型」的型態復甦。企業與消費者仍將保持審慎態度,同時也不可輕忽未來疫情二度爆發的風險。

問:目前信用資產的投資評價如何?從3月的歷史低點迄今,回升了多少?

Kiesel:3月下旬時的信用利差極大,信用市場展現出高度吸引力。儘管目前的信用資產評價已不那般誘人,卻依舊具備吸引力。

PIMCO向來側重「強項」與「弱項」差異,強項指的是企業產生自由現金流量的能力,即便其身處危機期。目前,PIMCO在科技、國防、醫療保健、製藥、有線電視、電信、通訊基地台與公用事業等領域看到了投資機會。相反地,PIMCO較為審慎看待受疫情嚴重拖累的產業,比如能源、汽車、零售與化學等領域的企業。

問:目前在較低評等信用資產領域看到哪些投資機會?

Weinstein:以投資級債市而言,BBB級債券的發行量顯著增加。以非投資級債市而言,槓桿貸款的規模同樣大幅成長。在疫情爆發前,綜觀大多數新發行的槓桿貸款背後,過半的投資需求都來自擔保債務憑證。另一方面,私募信用市場的規模也從全球金融危機時期的800億美元左右,一路擴增至現今約1兆美元。

市場也出現錯置現象,例如原本能順利從資本市場募資的企業,邁入疫情籠罩的大環境,資產負債表仍舊保有良好彈性。相較之下,在疫情發生前就已債臺高築的企業,如今彈性更小,且嚴重受限,因此近來槓桿貸款與高收益債券的新發行活動幾近停擺。

然而企業可先透過定價協商交易過程再到公開市場發行債券,或是直接以私募的方式處理。由於目前私募市場的競爭程度較低,因此能看到資金流入無法從傳統管道取得流動性的企業。這種情況或許未來會成為具吸引力的報酬來源,不過私募信用投資機會可能要等到今年下旬或是2021年初才會浮現。目前PIMCO仍審慎看待高收益債券市場。

問:這波疫情危機是否會引發一波高收益債券違約潮?

Kiesel:根據PIMCO的基本預測,高收益債券的違約率料將接近、甚至略高於10%,最終將取決於勞動市場的表現。倘若勞工可以儘速回到工作崗位,屆時高收益債券的違約率或許能維持在個位數的水準。但萬一疫苗更晚問世,或是社交距離政策必須延長,則高收益債券違約率恐怕將有進一步走高的風險。

問:眼前的市場環境與十多年前的全球金融危機有何差別?

Kiesel:全球金融危機時期,房價下跌拖累銀行體系,導致銀行大幅收緊銀根。過去這5個月美國投資級信用債的新發行量大約是1兆美元。而2008年下半年,半年內的新發債總額卻不到1,000億美元。

另一個顯著差別在於聯準會過去兩個月的資產負債表大幅膨脹,動用2兆多美元收購資產,同時,美國國會通過的財政刺激法案規模總計近3兆美元。當前如此快速且大規模的應對政策絕非2008年金融危機時期所能比擬,這也是此次金融市場反彈速度明顯較快的原因。

PIMCO認為,必須分開看待初級市場與次級市場。初級市場得力於聯準會量化寬鬆政策的支持,情況明顯改善。而次級市場仍欠缺流動性。儘管目前流動性已有所改善,但是買賣價差仍大。

問:面對市場不確定性,PIMCO有無偏好任何信用等級資產或是地區呢?

Kiesel:相對於新興市場,PIMCO普遍較青睞已開發國家,且對於投資級信用資產的青睞程度也勝過高收益債券與銀行貸款,其中以美國信用市場最具吸引力。

此外,PIMCO會從青睞的產業中精選標的,包括公用事業、國防、電信、有線電視、通訊基地台、醫療保健、製藥與科技等,從中挑選信用基本面穩步改善,以及有能力抵禦疫情二次爆發的企業。另一方面,PIMCO對於景氣循環產業與能源產業則抱持較為審慎的態度。

問:左右未來經濟復甦前景的因素為何?

Kiesel:全球貨幣與財政刺激政策的力度為其中最重要的因素。PIMCO會綜合考量央行資產負債表擴張規模與財政刺激政策兩者占GDP的比重,也會持續觀察疫情新增確診病例的增長情況、社交距離政策的功效,以及疫苗問世的動態。整體而言,左右經濟復甦前景的關鍵在於政策制定者的盡力程度,以及財政與貨幣刺激政策能否持續減輕經濟活動停擺帶來的傷害。

Weinstein:企業盈餘修正幅度與獲利展望亦是值得觀察的指標,可以藉此瞭解投資人以及市場的看法。現階段大多數企業已完全停止發佈財測目標,因此未來可以觀察哪些企業重新開始發佈財測目標,以及他們對於未來的展望。




June 20, 2020 at 02:59PM
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