LPR連續三月持平，關注寬信用節奏轉變-財經新聞 - 臺灣新浪網

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來源：CITICS債券研究

文丨明明債券研究團隊

核心觀點

LPR報價連續三個月維持不變，貨幣政策回歸常態后仍然維持謹慎、並不急於通過降息降准等方式引導降成本，預計後續貨幣政策仍然將維持中性操作，降成本更多依賴存量貸款基準切換完成。在基本面回升的方向明確，且漸漸向正常區間靠攏的背景下，寬信用的腳步也可能逐步放緩。

LPR報價連續三個月維持不變。7月1年期LPR報價3.85%，與上月持平，較原1年期貸款基準利率低50bps；7月5年期LPR報價4.65%，與上月持平。4月份起貨幣政策逐步回歸常態，缺乏降准降息的引導，LPR報價5月、6月、7月連續三個月維持不變。7月份LPR報價維持不變，當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

降成本更多依賴存量貸款基準切換完成。連續三個月LPR報價維持不變，降成本和向實體經濟讓利更多依賴存量貸款基準切換完成。降成本的方式有三條：一是通過降准降息等引導LPR下行並帶動新發貸款利率下行，二是通過壓縮貸款利率與LPR利率點差帶動新發貸款利率下行，三是推進存量貸款定價基準切換，完成存量貸款利率下行。2019年11月至2020年4月LPR累計下行35bp，有助於引導新發貸款利率下行，但新發貸款規模比之存量貸款規模較少，當前階段央行著力推進存量貸款定價基準切換完成降成本和讓利目標。這一過程伴隨著貨幣政策逐步回歸常態，近期央行逐步增加短期流動性投放以穩定資金面，可以看出目前的資金面水平基本回到央行認為的合意水平，預計後續貨幣政策大方向維持不變。

貨幣政策回歸常態后，警惕寬信用出現波折。為對沖疫情，上半年寬信用節奏明顯加快。寬信用的源頭——寬貨幣，已經在4月份之後逐步回歸到常態，央行在4月中旬起暫停流動性投放、引導資金利率迅速回升，超寬鬆的貨幣政策退出之快、態度之堅決扭轉了市場對貨幣政策寬鬆的預期。在二季度經濟增長超預期后，寬信用政策邊際收斂的信號顯現。一方面，前期寬貨幣寬信用助推了股票市場、房地產市場的資產價格上漲，政策開始關注金融風險；另一方面，社融-名義GDP增速的缺口擴大到歷史高位，意味著宏觀槓桿率的增加，進一步意味著債務壓力增大。槓桿率的抬升反映在微觀層面上，則可能引起私人部門的資產負債率上升。且經濟總量已經大致回歸正常，結構性的問題並不是總量的寬信用能夠解決的。

債市策略：在貨幣政策回歸常態的過程中，連續三個月LPR報價維持不變，也表明貨幣政策仍然維持謹慎、並不急於通過降息降准等方式引導降成本，預計後續貨幣政策仍然將維持中性操作，以短期流動性投放穩定資金面為主，短期難見大幅寬鬆。而上周經濟數據超預期后股弱債強反映出市場對後續政策轉向的擔憂。上半年寬信用進度明顯加速，而槓桿率抬升、資產價格上漲可能都會成為進一步寬信用的約束，在基本面回升的方向明確，且漸漸向正常區間靠攏的背景下，寬信用的腳步也可能逐步放緩。債券市場在股票市場情緒壓制消退後逐步回歸基本面，預期後續貨幣穩而信用邊際收緊，對債券市場相對友好。

中信證券明明研究團隊

本文節選自中信證券研究部已於2020年7月20日發佈的《LPR點評——LPR連續三月持平，關注寬信用節奏轉變》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發佈當日的完整內容為準。