來源：興證固收研究
投資要點
1、一級市場：信用債發行量和凈融資量環比均有所下降
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均有所下降。本周信用債新債發行共2773.89億元，較上周環比減少18.88%。從債券種類來看，本周短融、中票和公司債發行規模均小幅減少。
2、二級市場：本周信用債收益率全部上行
本周信用債收益率整體上行。收益率方面，城投收益率和中票收益率全部上行，均為3年期AAA級上行幅度最大（城投上行19.71bp，中票上行18.37bp)。信用利差方面，本周城投債除5年期AA、AA-等級、3年期AA-等級收窄外，其餘各期限各等級利差均走闊，其中3年期AAA級走闊最為明顯（5.45bp)。中票除5年期各等級和3年期AA等級收窄，其餘各期限各等級均走闊，其中1年期AA-走闊幅度最大（5.14bp)。等級利差方面，本周城投債各等級各期限均收窄，中票3年期各等級均收窄，5年期各等級平穩未變。
短端資金價格下行，資金面有所緩和。
短端資金價格方面，R001本周較上周五下行90.81bp,R007本周較上周五下行27.14bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周較上周五小幅上行2.90bp。本周央行公開市場有6100億元逆回購和1500億元MLF到期，本周央行累計進行了8100億元逆回購操作，因此本周央行公開市場全口徑凈投放500億元。
據21世紀經濟報導，8月20日住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開重點房地產企業座談會，會議指出，為進一步落實房地產長效機制，實施好房地產金融審慎管理制度，增強房地產企業融資的市場化、規則化和透明度，人民銀行、住房城鄉建設部會同相關部門在前期廣泛徵求意見的基礎上，形成了重點房地產企業資金監測和融資管理規則。考慮到房企現金流之中，銷售回款以及借款的佔比差異較大，短期債務佔比也各有不同，政策之下後續房企的償債能力或有更大的分化，建議投資者把握個體的差異性，防範風險、把握機會。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交的佔比總體水平較上周顯著回落，佔比中樞在31%左右（上周為48%左右）。低於估值成交中，城投債佔比略有下行。分主體評級來看，當前的市場環境下，投資者依然偏好高主體評級的產業債，本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比與上周基本持平，城投債的高主體評級佔比環比下行明顯。從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看，主要分佈在房地產、綜合、採掘等領域，且以AA+及以上優資質主體債券為主。從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看，主要分佈在江蘇、天津、雲南等地區，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在江蘇、浙江、湖南等地區。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一
一級市場：信用債發行量和凈融資量均有所下降
與上周相比，本周信用債發行量和凈融資量均有所下降。本周信用債新債發行共2773.89億元，較上周環比減少18.88%。從債券種類來看，本周短融、中票和公司債發行規模均小幅減少。具體而言，本周短融發行1225.80億元（上周1642.80億元），中票發行646.30億元（上周768.90億元），公司債本周發行785.99億元（上周914.96億元）。從主體類型來看，本周產業債發行109.30億元（上周20億元），本周城投債6.50億元（上周92.60億元）。
本期信用債到期規模小幅增加（本周為2513.16億元，上周為2029.87億元，環比增加23.81%），凈融資量大幅減少（本周為260.73億元，上周為1389.48億元，環比減少81.24%）。
從細分指標來看：
1. 短融發行規模小幅減少，綜合和交通運輸位於前二，合計佔比近四成。本周有19個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（260億元）、交通運輸（209億元），採掘（125億元）行業。
2. 中票發行規模小幅減少，建築裝飾和綜合位於前二，合計佔比超四成。本周有16個行業發行中票，排名靠前的行業是建築裝飾（145.40億元）、綜合（119.40億元）、交通運輸（93.30億元）行業。
3. 公司債發行規模小幅減少，建築裝飾和綜合位於前二，合計佔比超六成。本周有14個行業發行公司債，排名靠前的行業是建築裝飾（355.77億元）、綜合（107.35億元）和房地產（84.50億元）行業。
二
二級市場：本周信用債收益率整體上行
本周信用債收益率整體上行。收益率方面，城投收益率和中票收益率全部上行，均為3年期AAA級上行幅度最大（城投上行19.71bp，中票上行18.37bp)。信用利差方面，本周城投債除5年期AA、AA-等級、3年期AA-等級收窄外，其餘各期限各等級利差均走闊，其中3年期AAA級走闊最為明顯（5.45bp)。中票除5年期各等級和3年期AA等級收窄，其餘各期限各等級均走闊，其中1年期AA-走闊幅度最大（5.14bp)。等級利差方面，本周城投債各等級各期限均收窄，中票3年期各等級均收窄，5年期各等級平穩未變。
短端資金價格下行，資金面有所緩和。短端資金價格方面，R001本周較上周五下行90.81bp,R007本周較上周五下行27.14bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周較上周五小幅上行2.90bp。本周央行公開市場有6100億元逆回購和1500億元MLF到期，本周央行累計進行了8100億元逆回購操作，因此本周央行公開市場全口徑凈投放500億元。
據21世紀經濟報導，8月20日住房城鄉建設部、人民銀行在北京召開重點房地產企業座談會，會議指出，為進一步落實房地產長效機制，實施好房地產金融審慎管理制度，增強房地產企業融資的市場化、規則化和透明度，人民銀行、住房城鄉建設部會同相關部門在前期廣泛徵求意見的基礎上，形成了重點房地產企業資金監測和融資管理規則。考慮到房企現金流之中，銷售回款以及借款的佔比差異較大，短期債務佔比也各有不同，政策之下後續房企的償債能力或有更大的分化，建議投資者把握個體的差異性，防範風險、把握機會。
三
本周信用債明顯偏離估值成交情況
信用債明顯偏離估值成交的觀察指標構建：對於信用債明顯偏離估值成交情況，我們選取了公募發行的信用債品種（包括公司債、企業債、中票、短融/超短融）作為觀察標的，並篩選了每日成交量大於0，且成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率幅度大於50BP的信用債作為樣本進行分析。
低於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）<-50BP的債券定義為低於估值成交樣本；
高於估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）>50BP的債券定義為高於估值成交樣本。
具體統計中，我們剔除了超AAA發行人的相關債券，這類發行人主要是大型央企，具有類利率品性質。超AAA發行人主要包括鐵道總公司、匯金公司、國家電網公司、中國南方電網、三峽集團、三峽新能源、中國石油集團、中國石化集團、中國石油、中國石化、中國電信、中國聯通等。
從本周偏離估值成交情況來看，低於估值成交的佔比總體水平較上周顯著回落，佔比中樞在31%左右（上周為48%左右）。低於估值成交中，城投債佔比略有下行。以3年期中票為例，本周各等級的信用債估值收益率均有所上行，而信用利差表現分化，AA+及以上高等級信用利差有所走闊，AA及以下低等級信用利差則被動收窄，本周低於估值成交佔比的中樞回落到31%左右；同時，從低於估值成交和高於估值成交在信用債總成交量中的周度佔比情況來看，低於估值成交的佔比較上周有所下行，而高於估值成交的佔比較上周則有所上行；從本周低於估值成交的情況來看，城投債佔比較上周略有下行，佔比中樞在55%水平附近（上周為58%左右）；而高於估值成交中產業債佔比仍然更多。
分主體評級來看，當前的市場環境下，投資者依然偏好高主體評級的產業債，本周低於估值成交的高主體評級產業債佔比與上周基本持平，城投債的高主體評級佔比環比下行明顯。本周產業債低於估值成交依然主要集中在AA+及以上高主體評級債券中，佔比與上周基本持平，中樞在91%的水平附近波動；而低於估值成交的城投債中，本周AA+及以上高主體評級城投債佔比下降明顯，佔比中樞為58%（上周為71%左右），說明本周投資者對於城投債資質下沉的熱情有所上升。
從本周低於估值成交的產業債行業分佈來看，主要分佈在房地產、綜合、採掘等領域，且以AA+及以上優資質主體債券為主。從產業債低於估值成交的各行業佔比情況的周度變化來看，房地產行業佔比較上周提升明顯，綜合、商業貿易等行業佔比較上周下行明顯。
從本周低於估值成交的城投債地區分佈來看，主要分佈在江蘇、天津、雲南等地區，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在江蘇、浙江、湖南等地區。從城投債低於估值成交的各地區佔比情況的周度變化來看，江蘇、浙江等地區佔比上升明顯，北京、山西等地區佔比有所下降。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
August 28, 2020 at 02:00PM
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【興證固收.信用】資金面壓力短暫緩和，信用債繼續調整——信用債回顧（2020.08.24-2020.08.28）-財經新聞 - 臺灣新浪網
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